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云图控股(002539)2019年年报和2020年一季报点评:厚积薄发一体化优势持续强化

发布时间:2020-05-06    研究机构:国信证券

公司盈利能力显著提升,净利润增速超20%

公司2019 年营收86.26 亿元(+9.24%),归母净利润2.13 亿元(+21.35%)。毛利率增长1.16pct 至15.67%,净利率增长0.4pct 至6.80%,经营活动现金流净额9.39 亿元,同比增长90.46%。2019 年复合肥板块销量逆势增长,磷化工产品受益于价格上涨。2020 Q1 实现营收21.51 亿元(+6.71%),归母净利润0.58 亿元(+47.03%)。

营销驱动复合肥逆势增长,黄磷涨价营收大增

公司以复合肥业务为核心,逐渐打造“盐-碱-肥”全产业链。公司拥有复合肥年产能510 万吨,纯碱、氯化铵60 万吨、黄磷6 万吨等。同时上游拥有2.5 亿吨盐矿,1.81 亿吨磷矿,基本实现产业链一体化和全国布局,成本优势显著。

复合肥业务,公司2019 年复合肥销量230.25 万吨(+10.88%)。报告期内新增一级经销商1200 多家,渠道销量增长274%,公司通过提升农业服务增加客户粘性,海外市场公司目前在泰国、缅甸和马来等国建立销售网络,海外销量同比增长39.71%。磷化工业务,2019 年营收10.82 亿元(+58.41%),受三磷整治影响黄磷涨价,公司黄磷不含税平均售价达到1.35 万元/吨(+13%),黄磷毛利率增长7.90pct。

一体化成本优势显著,降本增效再上新台阶

公司复合肥成本处于行业较低水平,2019 年公司复合肥平均成本为1669 元/吨,显著低于行业平均。公司2020 年将在雷波磷化工基地新建20 万吨石灰项目,利用热能回收做石灰,在湖北建设区域热电联产项目,将为湖北基地节省电费,提升环保的同时创造收益。

投资建议:给予“买入”评级

我们预计2019-2021 年归母净利润2.71/3.34/4.07 亿元,同比增速27/23/22% ; 摊薄EPS=0.27/0.33/0.40 元, 当前股价对应PE=21.80/17.70/14.50x,给予“买入”评级。

风险提示:

磷化工产品价格下降;复合肥需求回暖不达预期。

申请时请注明股票名称