云图控股(002539.CN)

云图控股(002539):行业景气反转 依托成本优势快速扩张

时间:21-01-23 00:00    来源:天风证券

一、行业变化:上游磷肥竞争格局优化,下游农产品底部复苏令农资需求现拐点1)环保带来磷肥景气度提升。 2019 年“三磷”整治加速行业产能去化,磷酸一铵产量同比下降3.75%。随“三磷”整治持续深入,我们预计磷肥产量将继续下滑,预计磷肥价格有望持续上行。拥有环保优势、资源优势的头部企业或将持续受益。

2)复合肥产业格局逐步优化,头部企业市占率有望提升:受前几年农作物价格下降的影响,在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下,中小产能逐步退出,化肥行业正发生结构性变化,随着未来市场格局变得更加稳定,具有更强成本控制优势的企业有机会将获得更强的盈利能力。

3)下游农产品价格上涨,复合肥需求有望提升:农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比,进而影响对复合肥的需求, 2015 年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国已经出现产不足需,叠加多年库存去化,随着2020 年玉米价格将加速上涨,农民种植玉米意愿增强,利好上游农资需求上升。预计2021-2022 年以玉米为代表的农产品有望维持高位,从而利好复合肥需求。

二、 公司优势:成本领先+产品升级+渠道服务从复合肥产销量来看,公司销售量增速较高,2019 年和2020 年上半年增速均超过10%。公司优势:

1) 成本领先。公司生产成本领先的原因有二:一是产业链一体化布局带来的协同优势,公司拥有磷矿及磷复肥产能,且公司布局有氯化铵和硝酸铵的产能,都将显著降低公司生产成本;二是区位优势,公司产能集中在湖北和四川,既靠近上游原料产地,又可以利用长江水运,物流成本低。

2) 产品升级,提升盈利能力。公司研发实力强,硝基肥及水溶性肥料均处于行业领先地位,已成为高端复合肥产品的领军品牌,未来在经济作物方面有望实现快速推广,并提升公司整体盈利能力。

3) 强化渠道服务和品牌推广,公司复合肥销售有望高增长。我们预计随着行业景气度的提升,2021-2022 年公司复合肥销售量有望加速增长。

三、投资建议, 给予“买入”评级:预计2020-2022 年,公司实现收入88.4/102.02/117.30 亿元,同增2.48%/15.41%/14.98%, 实现归母净利润5.00/7.08/8.94 亿元,同比增长率达到134.59%/41.58%/26.19%,对应EPS 为0.50/0.70/0.88 元,参照可比公司估值,我们保守给予公司2021 年业绩18 倍的PE,对应目标价12.60 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:农产品和原材料价格波动、磷酸一铵价格大幅下跌风险、环保政策风险、竞争加剧&复合肥销量不及预期风险。