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云图控股(002539)投资价值分析报告:化肥行业回暖在即 业绩持续释放可期

时间:21-02-04 00:00    来源:中信证券

公司是优质复合肥一体化企业,化肥行业景气上行有望带动公司复合肥销量、价格双双增长,公司依托成本优势,盈利能力有望稳步改善,我们看好公司业绩持续释放。预计 2020-22 年公司 EPS 分别为 0.50/0.69/0.83 元,参考可比公司给予 2021 年 22xPE,对应目标价 15.0 元,首次覆盖给予“买入”评级。

优质复合肥一体化企业,业绩持续释放。公司以复合肥为起点持续推进后向一体化,已形成复合肥、联碱、磷化工、调味品四大业务协同发展的产业格局。

拥有复合肥 510 万吨,纯碱、氯化铵 60 万双吨,黄磷 6 万吨,品种盐 40 万吨等重要产能。公司业绩穿越市场周期稳健增长,盈利能力自 2017 年以来稳步改善,随着公司产业链“填平补齐”基本完成,未来业绩有望迎来持续释放。

农产品景气上行叠加磷、钾偏紧供给,看好化肥价格上涨。2020 下半年以玉米、小麦为代表的农产品价格快速上行,库存消费比、产需结余均有所回落,有望支撑农产品价格延续上行趋势。价格上涨拉动农产品供给增加,催化化肥需求扩张;磷资源管制、三磷整治加速行业去产能,钾盐进口依赖明显,供需偏紧料将支撑化肥价格上涨。

从资源到产品,总成本领先优势凸显。磷矿资源稀缺性凸显,公司子公司雷波凯瑞拥有 1.81 亿吨磷矿石储量,探转采有望完成将厚增业绩。公司从资源开采到产品生产以内供为主,抵御原材料波动风险;依托水运优势,降低原材料及产品运输成本;复合肥成本优势行业领先,2019 年单位生产成本为 1697 元/吨。

品牌渠道齐发力,调味品业务蓄势待发。公司横向开拓食用盐和川调产业链,以三大品牌为核心,丰富产品矩阵,积极铺设新零售、电商等渠道,有望与公司现有业务形成协同增长。

风险因素:原材料价格大幅波动,环保政策不确定性,复合肥销量不及预期。

投资建议:2021 年化肥行业景气上行有望带动公司复合肥销量、价格双双增长,公司依托成本优势盈利能力预计将稳步改善,我们看好公司业绩持续释放。预计 2020-22 年公司 EPS 分别为 0.50/0.69/0.83 元,结合可比公司 PE 及EV/EBITDA 估值,我们认为公司合理市值为 150 亿元(对应 2021 年 22 倍 PE),对应目标价 15 元,首次覆盖给予“买入”评级。