云图控股(002539.CN)

云图控股(002539):进击的磷复肥强者 有望打开成长天花板

时间:21-09-06 00:00    来源:华创证券

事项:

9 月3 日公司发布《关于投资设立云图新能源材料(荆州)有限公司并由其建设年产35 万吨电池级磷酸铁及相关配套项目的公告》。项目总投资46 亿元,建成后公司将拥有35 万吨电池级磷酸铁以及配套的30 万吨湿法磷酸(折纯)、30 万吨精制磷酸、150 万吨磷矿选矿、100 万吨硫磺制酸、60 万吨缓控释复合肥、100 万吨磷石膏综合利用和20MW 余热发电等产能。

评论:

公司三大产品盈利均持续改善,下半年盈利有望超上半年。公司上半年实现营收61 亿元,同比实现36%的增长,在复合肥+联碱+黄磷三大产品景气度持续回升,上半年毛利率同比抬升近3 个百分点,实现4 亿元归母净利,同比已然翻倍。往后展望,公司复合肥业务以南方市场为主,季节性相较其他企业弱,联碱景气度中期上行,黄磷Q4 存在明确的涨价预期,全年盈利有望越过8 亿元。

磷系企业凭借三大优势,天生适合做大做强磷酸铁。磷酸铁基本都走的湿法路线,磷矿资源禀赋+磷石膏+副产络合物处理是必须面对的三道关卡;此外若按照磷石膏板等路线去处理磷石膏,原料端牵扯磷矿位置产品端涉及石膏板销售渠道,对工业园区区位要求极高。从磷酸铁成本占比+四大核心要素的角度出发,磷系企业天生适合从成本+产品品质端做大做强磷酸铁。从利润分配的角度出发,当前市场规划的磷酸铁产能远大于需求量,按照建设周期推测2022年该产品存在明确的过剩风险,产业利润分配预计会向净化磷酸倾斜,即利润终将向磷系企业倾斜。

两期项目有望贡献百亿营收,洗牌之后磷酸铁有望成为公司新增长极。公司在湖北设立的云图新能源承建35 万吨磷酸铁+30 万吨精制磷酸项目,一期10万吨/年磷酸铁,预计于2023 年3 月建成投产;二期25 万吨磷酸铁及配套30万吨精制磷酸、60 万吨缓控释复合肥,预计于2023 年12 月建成投产。按照15500 元/吨(磷酸铁)、8013 元/吨(净化磷酸)和3200 元/吨(复合肥)价格计算,项目含税收入动态值可以达到百亿元规模,动态税前净利可超20 亿元,在经历过行业洗牌以后有望成为公司发展的新增长极。

盈利预测、估值及投资评级:按照公司过往的产能扩张节奏,假设公司复合肥销量持续增长,考虑到景气度的持续修复,我们继续上调公司2021-2023 年盈利预测值至9、10 和11 亿元(原值8、9 和10 亿元),对应EPS 依次为0.88元/股、1.00 元/股和1.09 元/股,按照历史最低的20 倍PE 给予估值,2022 年业绩可对应20.00 元/股的目标价,维持“强推”评级。

风险提示:复合肥景气度不及预期,复合化率提升趋势发生逆转。