云图控股(002539.CN)

云图控股(002539)2021Q3业绩预告点评:Q3单季度业绩再创新高 一体化优势尽显

时间:21-10-14 00:00    来源:华创证券

公司于2021 年10 月12 日发布三季度业绩预告,预计前三季度盈利约7.8 亿元,较去年同期增长约110.55%;预计Q3 单季度盈利约3.8 亿元,较去年同期增长约110.57%,环比增加约72.7%。

评论:

复肥景气度推动业绩提升,单季度盈利连创新高。今年单季度来看,公司Q1归母净利润实现1.8 亿元,Q2 实现2.2 亿元,Q3 预计达到约3.8 亿元,同比分别增加80%/69.2%/110.57%,业绩较去年大幅上涨,实现历年最佳盈利;环比分别上涨38.5%/22.2%/72.7%。从主营复合肥业务拆解,公司盈利水平抬升主要有三个原因:(1)受益于种植利润增加,复合肥景气度显著上升,下游农业对肥料需求更盛于往年,同时复合肥在供需改善的情况下也不断上调,2021 年前三季度复合肥行业含税均价分别达到2268/2490/3147 元/吨,依次同比增加8.7%/18.7%/59.4%。因此,公司主营业务的量价双重抬升是营收大增的主要推动力。(2)由于今年原料普偏性紧缺,复合肥行业成本大幅增加,Q3平均成本约为2700 元/吨,同比增加73%,明显压缩了化肥生厂商的盈利空间。

但公司凭借多年的产业链一体化布局,有效抵抗了本次原料价格大幅上涨和供应紧张问题,三季度盈利显著抬升。(3)二季度原料成本向下游的传导主要体现在Q3,使得业绩存在滞后体现的部分。

纯碱黄磷价格大幅上涨,助推公司业绩持续增长。受益于纯碱供应端三大工艺路线2 年内基本无增量,需求端传统需求修复和光伏装机量驱动新需求大幅提升,工厂低库存+市场预期健康使得纯碱价格持续上涨,Q3 轻质纯碱含税均价实现2273 元/吨。公司拥有60 万吨/年纯碱产能,纯碱涨价潮从今年年初延续至今,成为公司业绩大增的一大因素。另一方面,由于今年水电偏枯+电力供应紧张+能耗限制,黄磷开工率不断下降,尤其在Q3 出现云南黄磷限产问题,黄磷行业库存降至5 年低位,含税价格创造历史新高6.5 万元/吨,而公司在四川雷波拥有6 万吨/年黄磷产能,且完全对外销售,以Q3 黄磷含税均价3.2 万元/吨计算,公司该业务单吨净利可超万元。

进军磷酸铁新业务,项目可获百亿级营收。9 月3 日公司发布公告,公司将在湖北投资设立云图新能源,并由其承建35 万吨磷酸铁+30 万吨精制磷酸项目,一期10 万吨/年磷酸铁,预计于2023 年3 月建成投产;二期25 万吨磷酸铁及配套30 万吨精制磷酸、60 万吨缓控释复合肥,预计于2023 年12 月建成投产。

磷系企业不论从成本控制、产品品质等方面看,在做磷酸铁方面更具优势,尤其随大量的磷酸铁规划产能投产,在产能有过剩风险的情况下,产业利润将向净化磷酸倾斜,即向磷系企业集中。按照15500 元/吨(磷酸铁)、8013 元/吨(净化磷酸)和3200 元/吨(复合肥)价格计算,项目含税收入动态值可以达到百亿元规模,动态税前净利可超20 亿元,在经历过行业洗牌以后有望成为公司未来发展的新增长级。

盈利预测、估值及投资评级:按照公司过往产能扩张节奏,假设公司复合肥销量持续增长,并考虑到景气度的持续修复,我们上调公司2021-2023 年归母净利预测至10、11 和12 亿元(原值9、10 和11 亿元),对应EPS 依次为1.04元/股、1.12 元/股和1.18 元/股。按照公司近3 年最低的20 倍PE 给予估值,2022 年业绩可对应目标价为22.4 元/股,维持“强推”评级。

风险提示:复合肥景气度不及预期,复合化率提升趋势发生逆转。