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新都化工:三大主业重新梳理,农资水平电商平台+品种盐第一品牌+川调龙头企业

发布时间:2015-03-11    研究机构:海通证券

公司公布2014年年报,实现营业收入46.67亿元,同比增长21.26%;实现归母净利润1.14亿元,同比增长6.4%;实现扣非归母净利润9518.6万元,同比增长35.28%;EPS为0.34元。4Q公司实现营业收入10.85亿元,同比增长33.46%;实现归母净利润2463.96万元,同比下降26.54%,主要是由于1)去年同期取得3000万非流动资产处置利得致使基数较高;2)2014年少数股东损益增加。公司拟以2014年12月31日的总股本3.31亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。

公司主要产品中,复合肥实现营业收入30.07亿元,同比增长19.5%,毛利率为17.44%,较去年同期增长4.09个百分点;联碱产品实现收入6.54亿元,同比下降13.9%,毛利率为8.15%,较去年同期下降4.34个百分点;品种盐产品实现收入4.37亿元,同比增长85.7%,毛利率为45.3%,较去年同期增长3.21个百分点,成为公司利润的重要增长点。公司综合毛利率为17.65%,较去年同期增长2.31个百分点;净利率为4.01%,较去年同期增长0.35个百分点。我们认为公司盈利能力的提升主要受益于高毛利的品种盐业务占比提高。

我们认为年报中以下几个亮点:

一、 公司首次提到农资电商的模式:1)依托公司已有的复合肥营销渠道,围绕农民生产、生活需求,建设主营化肥、调味品、酒水、农机、小家电、农药、种子等农村刚需类产品和提供医院挂号及代收费服务的哈哈农庄农村电商平台,打造农村精英创业、农村公交物流整合、电商下乡最后一公里承接综合平台;2)未来一年建设 100个县级配送中心及 20000 名农村代理人的农村新型电商服务体系。

我们认为市场对农资电商的投资热情不亚于互联网金融:

互联网改变的产业有如下特点:信息不对称严重,市场集中度分散,生产效率低下。农村市场完全满足,同时农村市场幅员辽阔,人口分散,消费能力低,传统消费品企业和电商物流的渠道再建成本高,例如化肥、调味品等大重量大体积和低值产品均无法解决最后一公里的配送问题。

但与此同时,农村人口众多,收入水平提高,农产品价值及土地价值期待重估等因素让农村市场成为一个巨大的金矿和蓝海,因此农资电商是解决问题和发现价值的必要手段。

二、盐业公司合作不断深化,新都化工均为合资公司控股股东,盐改放开后渠道价值期待重估和再开发:1)携手河南省盐业总公司建设宁陵品种盐加工生产基地;2)与贵州盐业(集团)有限责任公司进行股权合作;3)携手广西壮族自治区盐业公司在广西钦州设立海盐研发生产基地;4)携手吉林省盐业集团有限公司在大连设立海盐研发生产基地;5)携手广东省盐业集团有限公司拟在佛山设立高端盐研发生产基地。

三、川味调味品龙头跃然而立,盐改前依托盐业公司强势渠道快速做大做强,盐改后跟食盐协同销售增强竞争力:

近几年川菜的发展带动了川菜调味品行业迅猛发展,川菜调味品在已成为具有浓郁地域特色且具有广阔发展前景的调味品细分市场。因其具有明显的地域文化特征,主要生产企业基本集中在四川和重庆地区,地域集中度较高,但市场集中度非常低。

1)调味品与品种盐均属快消产品,市场渠道高度一致。一方面,在公司品种盐业务已涉足的省份,公司可借用现有盐业公司渠道进行铺货动销;另一方面,在公司品种盐业务尚未涉足的省份,公司可通过新繁泡菜已有及新建渠道,为未来食盐放开后的品种盐渠道建设做好铺垫。

2)调味品业务与公司现有复合肥业务的协同效应。通过向种植户提供种子、农药、复合肥等用于种植川菜调味品的主要原料如青菜等并统一回购,一方面可起到农业示范基地的作用,为公司复合肥大农化服务,进一步延伸复合肥产业链,另一方面保证川菜调味品原料可控及食品安全,同时具备品质优势和低成本优势;

盈利预测与估值。2011-2013年益盐堂净利CAGR为79%,无盐改的中性情景下,我们预测公司15-16年的归母净利润分别为2.46/4.85亿元,同比增长117.1%和96.7%,EPS分别为0.61/1.20元(考虑增发摊薄后),其中食盐业务16年利润规模1.72亿(同比增长超过40%),给予16年30xPE,对应市值应为51亿。农化业务市值59亿,非盐调味品市值7亿,合计市值118亿,摊薄后对应目标价29.15元。若考虑盐改,公司市值将有更大的空间。给予公司买入评级,强烈推荐!

主要不确定因素。盐改进度不达预期,食品安全问题。

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