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新都化工:基于化肥+食盐渠道上覆盖6亿农民的农村物联网龙头

发布时间:2015-04-02    研究机构:海通证券

事件:公司4月1日晚间公告投资设立成都市哈哈农庄电子商务有限公司,开展农村电商业务。哈哈农庄电商公司注册资本为2亿元,其中公司以自有(自筹)货币资金出资1.8亿元,持股比例为90%,由哈哈农庄电商公司管理团队、业务骨干等(不涉及新都化工董事、监事及高管人员)设立的员工持股合伙企业--哈哈帮出资2000万元,持股比例为10%。

哈哈农庄电商平台的终端呈现为四大APP:1)哈哈农庄:所有商品均为自营,大品牌低价,是百姓身边的移动商场;2)哈哈订肥:为种植大户、农技专家、零售商提供个性化、专业化的化肥定制服务;3)哈哈带货:农村(城乡)物流的整合平台,类似于农村的嘀嘀打车、UBER,解决电商下乡配送最后一公里的问题;4)哈哈农贸:农产品反向收购贸易平台,解决农产品销售难及特色农产品无法与城市高端人士对接的问题,让一般农产品卖得快、特色农产品卖得贵。目前,安卓系统哈哈农庄APP已在腾讯应用宝上架,安卓系统其余三大 APP及苹果系统四大APP 将陆续上架。

点评与投资建议:

我们判读哈哈农庄有如下优势:

(1)哈哈帮实现了核心业务骨干的股权激励。将哈哈帮的财产份额作为受限制的财产份额授予激励对象。首次授予激励对象25%的合伙企业财产份额,首次授予的激励对象原则上为哈哈农庄电商公司现有核心经营团队、业务骨干,剩余75%部分作为预留财产份额先由合伙事务执行人周燕持有,用于哈哈农庄电商公司新晋、新进优秀人才的激励。

(2)哈哈农庄不仅解决了农民的消费品购买需求,还整合了代办医院挂号、话费充值服务、代收电费服务。哈哈农庄的拟从事的经营范围:经营电子商务(涉及前置性行政许可的,须取得前置性行政许可文件后方可经营);农业生产资料(化肥、农药、种子、农业机械、农膜)销售及技术咨询服务;食品(酒水、调味品)销售;日用百货、家电及日化用品销售;代办医院挂号、话费充值服务;代收电费服务。我们认为政府对农村生活互联网化不仅有补贴支持,还对农村便民服务发放电商牌照,哈哈农庄是最贴近农民的电商平台。

(3)新都化工服务农村20年,有渠道和先发优势。1)全国活跃复合肥经销商超过2000家,在村镇开展店铺经营的活跃复合肥零售商近10万家,他们能够为农户贴身提供农技咨询、服务、田间指导;2)盐业公司直接配送的村镇一级的小超市、副食店过100万家,他们主营酒水、调味品、日化(生活)用品,稍加培训、调整,他们即具备化肥销售的条件;3)在哈哈农庄经营的四大农村刚需产品中,公司在农资及调味品方面具有强大的资源整合能力。

盈利预测与投资建议。2011-2013 年益盐堂净利CAGR为79%,无盐改的悲观情景下,我们预测15年食盐利润规模 1.22 亿(同比增长37%),给予15年30xPE,对应市值应为37亿。农化业务市值40亿(1.6亿净利润,25xPE),非盐调味品市值3亿(900万净利润,33xPE),合计市值80亿,同时大股东参与增发认购30%,锁定3年的成本价为20元,有足够的安全边际。无盐改的中性情景下,我们预测食盐业务16年利润规模1.72亿(40%+),给予16年30xPE,对应市值应为51亿。农化业务市值59亿(2.35亿净利润,25xPE),非盐调味品市值7亿(2400万净利润,30xPE),合计市值118亿。我们预测哈哈农庄16年流水20亿元,给予3xPS,对应60亿市值,合计178亿市值,上调目标价至44元(按增发后股本计算),买入评级。

主要不确定因素。盐改进度不达预期,食品安全问题。

申请时请注明股票名称