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新都化工2015一季报点评:业绩符合预期,盐改+哈哈农庄收入兑现是催化剂

发布时间:2015-04-28    研究机构:海通证券

公司公布2015年一季报,实现营业收入14.5亿元,同比增长20.3%;归母净利润4632.4万元,同比增长5.5%;EPS为0.14元。我们认为公司一季报符合预期。公司预计1H15归母净利润变动幅度为0-20%,变动区间为6014.74-7217.69万元。

分产品来看,我们判断:1)品种盐:盐业公司主动减少库存和调整产品品类导致订货量下降,新都发货量略降导致收入和盈利能力略微下降。我们认为盐改是大概率事件,利好公司食盐业务。2)复合肥:收入和利润增长30%以上,核心省份继续提升市占率。联碱业务平稳发展。3)哈哈农庄:四大板块均已试运行,预计5月底正式上线进行推广,四川计划布局超过1000家体验门店。哈哈农庄通过遍布全国农村各乡镇的3万多名新都化工复合肥经销商、零售商为网络基础,全力推广农村代理人制度;计划在15年开设县级配送中心100家,哈哈商城注册会员20万名,农村代理人4万名,哈哈带货注册车主2万名,哈哈农庄体验店2000家,发展潜在注册会员60万名。我们预计哈哈农庄电商公司2015年7~12月实现流水3~5亿元,16年20亿元。目前安卓系统哈哈农庄APP已在腾讯应用宝上架,安卓系统其余三大APP及苹果系统四大APP将陆续上架,持续升级和更新。

盈利预测与投资建议。2011-2013年益盐堂净利CAGR为79%,无盐改的悲观情景下,我们预测15年食盐利润规模1.22亿(同比增长37%),给予15年30xPE,对应市值应为37亿。农化业务市值40亿(1.6亿净利润,25xPE),非盐调味品市值3亿(900万净利润,33xPE),合计市值80亿,同时大股东参与增发认购30%,锁定3年的成本价为20元,有足够的安全边际。无盐改的中性情景下,我们预测食盐业务16年利润规模1.72亿(40%+),给予16年30xPE,对应市值应为51亿。农化业务市值59亿(2.35亿净利润,25xPE),非盐调味品市值7亿(2400万净利润,30xPE),合计市值118亿。我们预测哈哈农庄16年流水20亿元,给予3xPS,对应60亿市值,合计178亿市值,目标价44元(按增发后股本计算),买入评级。

主要不确定因素。盐改进度不达预期,食品安全问题。

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