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新都化工公司跟踪报告:利好不断释放,期待哈哈农庄体验店正式上线

发布时间:2015-07-16    研究机构:海通证券

事件:

公司7月15日晚间公布2015年半年度资本公积金转增股本的预披露公告,以截至2015年6月30日的公司总股本3.31亿股为基数,进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增15股,合计转增4.97亿股,转增完成后公司总股本将变更为8.28亿股。公司2015年半年度不送红股、不进行现金分红。

点评:

中期业绩快速增长,高送转与股东分享公司发展的经营成果。公司7月3日公告修正1H15业绩预告,归母净利润变动区间为8420.64万元-9623.58万元,同比增长40%-60%,主要是由于:1)复合肥销量及销售毛利增加;2)5月中旬起氯化铵产品价格逐步回升。公司经营状况良好,传统业务稳步增长的同时,积极开拓新业务和新模式,未来成长空间较大。此次高送转预案在保证公司正常经营和长远发展的前提下,更好地兼顾了股东的即期利益和长远利益,体现了公司积极回报股东的原则,适应公司未来经营发展的需要。

以化肥、食盐为基础向农资、消费品、增值服务延伸,打造独特、可行的农村电商平台。公司因化肥、食盐等业务长期深入农村市场,充分掌握农民的消费心理和消费习惯,并在此基础上建立哈哈农庄农村电商平台,围绕农民生产、生活需求,主营化肥、调味品、酒水、农机、农药、种子等农村刚需类产品(可覆盖农村消费的70%的商品;均为公司自营产品)和提供医院挂号及代收费服务,打造农村精英创业、农村公交物流整合、电商下乡最后一公里承接综合平台。该模式既与我们熟悉的城市电商显著不同,也有别于目前A股中的各家涉农资电商公司。

与其他农资电商企业和城市电商相比,公司拥有渠道和先发优势:1)全国活跃复合肥经销商约2700家,在村镇开展店铺经营的活跃复合肥零售商超过10万家,他们能够为农户贴身提供农技咨询、服务、田间指导;2)盐业公司直接配送的村镇一级的小超市、副食店过100万家,他们主营酒水、调味品、日化(生活)用品,稍加培训、调整,即具备化肥销售的条件;3)在哈哈农庄经营的四大类农村刚需产品中,公司在农资及调味品方面具有强大的资源整合能力,以刚需产品建立消费者粘性后还有可能增加理财、保险、游戏等服务项目。4)公司三年前组建农村电商团队,一年前开始软硬件研发测试,准备充分,蓄势待发。

哈哈农庄体验店预计近期可正式上线,三个月扩张1500家。按照公司发展规划,2015年哈哈农庄将在全国范围开设县级配送中心100家,哈哈商城注册会员10万名,农村代理人2万名,哈哈带货注册车主1万名,并在重点乡镇建设哈哈农庄体验中心。哈哈农庄按照公司计划在运营,目前已在公司现有生产基地四川、湖北、河南、山东等地建设了32个配送中心,第一批体验店有望7月份正式上线,预计三个月内终端店可快速扩张至1500家。

[Tabe_Summary]食盐业务拥有生产端和销售端壁垒,盐改后率先受益、弹性最大。1)生产端壁垒。目前公司是业内规模最大、全国布局最全面的盐类企业,品种盐中最大的两个品类海藻碘和低钠盐,公司在上游产能全国布局占行业超过20%,形成有效壁垒。2)销售端壁垒。公司与14家省级盐业公司合作,提前占领渠道资源。

因此我们认为,新都化工目前是体制内最具备优势的企业,盐改放开后公司率先受益,渠道价值期待重估和再开发。A股中其他两家相关公司目前主要具有部分上游资源优势。

川味调味品业务:近几年川菜的发展带动了川菜调味品行业迅猛发展,川菜调味品在已成为具有浓郁地域特色且具有广阔发展前景的调味品细分市场,但市场集中度非常低。公司收购川味调味品业务进一步打开发展空间:1)调味品与品种盐均属快消产品,市场渠道高度一致,盐改前可依托公司现有盐业强势渠道以及自建渠道快速做大做强,盐改后可跟食盐协同销售增强公司整体竞争力。2)调味品业务与公司现有复合肥业务也可产生协同效应。

盈利预测与投资建议。我们预计公司主业15-17年EPS分别为0.61/1.30/2.26元(按增发后股本摊薄),给予16年30xPE,对应每股价格为39元,此外,我们预测哈哈农庄16年流水20亿元,给予4xPS,对应80亿市值,每股价格为19.8元(摊薄后)。综合两项业务,公司目标价为58.8元,买入评级。

主要不确定因素。盐改进度不达预期,农村电商业务推广不达预期,食品安全问题。

申请时请注明股票名称