移动版

新都化工:复合肥贡献增量,品种盐蓄势待发

发布时间:2015-10-30    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:新都化工公告公司前三季度实现营业收入49.80亿元,同比增39.03%,实现归属母公司股东净利润1.60亿元,同比增80.13%。第三季度营业收入20.79亿元,同比增长67.35%,净利润0.70亿元,同比增长144.77%。同时公司公告董事会审议通过第一期员工持股计划草案,此计划的持有人合计不超过1,300人,筹集资金总额不超过9,000万元;此外,公司还拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过人民币10亿元的短期融资券。

复合肥主业是主要增长引擎,品种盐蓄势待发。复合肥主业随着公司新产能的投产运营,以及销售区域的拓展,销量快速增长,复合肥销售约170万吨,已经大幅超过去年全年144.88万吨的销量,复合肥业务渐入佳境,是前三季度收入增长的主要动力。此外,公司的黄磷事业部开始贡献利润,联碱业务亏损幅度与去年持平。品种盐作为未来重点发展的业务领域,公司完成对益盐堂全部股权的收购为该业务在明年快速发力提供决策、管理以及资金的多重准备。2014年新都化工财务并表扣减应城益盐堂少数股东权益5480万元。叠加对明年盐经销改革带来品种盐需求放量的预期,我们认为明年将有望看到品种盐业务对业绩贡献力度加大。

利润率保持稳定,应收账款大幅增长。与去年同期相比,公司今年前三季度的毛利润率16.49%(降低0.32个百分点),净利润率4.13%(上升0.14个百分点),维持在较为稳定的水平,受单质肥材料价格上升的影响较小。叠加销售放量与化肥增值税恢复征收的影响,公司三季度末应收账款余额为7.78亿元,相比去年同期的2.18亿元呈现大幅增长。今年在恢复征税的背景之下产生销售前移,而化肥行业长期以来允许经销商赊销的惯例使应收账款变动幅度加大。我们认为公司的第四季度销售可能一定程度受到影响,但全年来看销量与利润增速已达较好水平,公司预计全年净利增速区间为60-90%。

从哈哈农庄线下商店的调研情况来看,我们认为公司在对农村、农民的农耕劳作、日常生活的需求上有其独到的理解,将哈哈农庄定位为农村品牌消费的先行者,不仅仅售卖化肥等农资产品,同时将品牌消费品、小家电、信息化软硬件带进农村,将原有的农资销售渠道做数量和质量的升级。目前哈哈农庄已有的26个布点运营良好,刚开始两个月平均门店销售额约为4.6万元。我们认为,哈哈农庄电商平台的核心价值正是在于打破传统的多级分销渠道,准确切入农村市场,同时掌握销售数据、生活交互、资金融通等多维信息流。

此外,董事会审议通过第一期员工持股计划草案,此计划的持有人合计不超过1,300人,筹集资金总额不超过9,000万元。公司此时推出员工持股计划,不仅可以建立长效的激励机制,有利于充分调动员工的积极性、创造性与责任心,还侧面印证了管理层对公司未来发展的信心。公司还拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过人民币10亿元的短期融资券,保障因生产经营规模日益增长所造成的对流动资金的需求。

从各项指标来看,公司经营正走在快速增长的通道,复合肥主业迅速增强,品种盐的产品、渠道逐步拓展,调味品战略延伸,同时搭建“哈哈农庄”抢占信息化时代的农村渠道先机,海外布局同步启动。我们预计2015-2017年新都化工实现营业收入57.50、72.32、90.31亿元,同比增长23.21%、25.76%、24.88%;实现归属于母公司净利润2.12、3.91、5.74亿元,同比增长86.74%、84.41%、46.95%,对应2015-2017年EPS 分别为0.21、0.39、0.57元。

目标价19.5元,“买入”评级。目前复合肥行业的平均估值22X2016PE,我们认为从公司复合肥和品种盐的高增长预期,给予25X2016PE;同时考虑哈哈农庄形成了独特的农村商务生态圈模式,给予100亿元市值,对应目标价19.5元,维持“买入”评级。

风险因素:1)盐业改革低于预期,我们认为对公司短期业绩不会产生影响,但会影响市场估值水平。2)哈哈农庄招商不顺利,推进速度较慢。

申请时请注明股票名称