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新都化工公司跟踪报告:盐改政策落地,公司率先受益

发布时间:2016-05-05    研究机构:海通证券

投资要点:

事件:5月5日晚,中国政府网发布《国务院关于印发盐业体制改革方案的通知》,方案的核心内容包括1)不再核准新增食盐定点生产企业、批发企业;2)允许生产企业进入流通和销售领域;3)取消批发企业只能在指定范围销售的规定;4)改革食盐政府定价机制等。

点评:

盐改政策落地,有利于优势企业获取更大的利润空间。我国食盐长期实行专营政策,生产--运输--销售均需要许可证,跨区经营受限;相关企业大部分为国有体制,市场化运作能力低。在这一政策下,盐业公司既是食盐市场的管理者和计划分配者,又是销售食盐的市场参与者,承担了食盐的存储、运输和销售功能,在整个行业中处于主导地位,并获取了整个食盐产业链中的大部分利润(62%),而生产企业和终端的利润空间较薄(分别为16%和22%)。根据统计局数据及我们的测算,2015年我国食盐流通环节销售收入约为400-600亿元,毛利约为220-340亿元,此次盐改政策落地,我们认为对于拥有资金、渠道、研发、机制等方面优势的食盐生产企业来说,可通过产业链整合等方式获取更大的市场规模和利润空间。

公司产品、渠道、品牌布局完善,有望率先受益。我们认为公司民营体制灵活、市场化程度高,且在进入盐业领域之初就积极为盐改做准备,在产品、渠道和品牌等方面已具有较为完善的布局,有望在此次盐改中率先受益:1)产品:公司走差异化路线,主要以高端食用多品种盐为发展方向,符合国内消费升级以及产品细分化、功能化的趋势,且具有更高盈利能力;2)渠道:公司已与全国15个省份的盐业公司建立合作,依托盐业公司覆盖最全面的渠道资源,抢占全国渠道,先发优势显著;3)品牌:公司是国内少数率先打造品种盐品牌的公司之一,成功将“益盐堂”品牌产品推向黑龙江、内蒙古、河北、山西、广西等省份市场,为未来拥有独立品牌打下基础。

各业务板块形成协同效应,员工持股激发成长动力。我们认为公司各业务之间协同效应显著,可降低整体经营风险,共同开启成长空间,同时公司员工持股计划购买完成,有望激发企业活力。我们判断未来复合肥主业仍可保持稳健增长;品种盐业务优势突出,布局完善,未来有望受益于盐改政策出台;非盐调味品业务目前体量较小,未来借助公司已有渠道资源及新建渠道,发展前景良好。农村电商平台业务有序推进,线下体验店利用轻资产成本优势及复合肥粉丝资源快速扩张,可有效地为公司线上各增值业务引流,最终将哈哈农庄打造成为满足农民生产、生活、理财、娱乐、社交等需求为一体的综合性服务平台,形成良性经营闭环。

盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年EPS分别为0.38/0.56/0.82元,考虑到盐改政策落地催化以及公司未来较大的受益空间,给予公司2016年50xPE,对应目标价19元,维持“买入”评级。

主要不确定因素。行业竞争加剧,政策因素导致盐改进度不达预期。

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