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云图控股(002539):复合肥回暖 产业链布局逐步完善

时间:2020-07-16    机构:西南证券

公司是优质的一体化复合肥企业,根据自身特色进行多元化布局。公司自成立以来一直专注于复合肥的生产和销售,并沿着复合肥产业链进行拓展,掌控盐、磷、硫等上游资源,构建了矿业、化工、化肥上下游完整的产业链体系,现已形成复合肥、调味品(食用盐及川菜调味品)协同发展的产业格局。

需求回升,供给收缩,成本下降,复合肥业务回暖。公司主营业务和利润一半以上来自复合肥。通用型复合肥需求以大田作物为主,与小麦、玉米等主粮种植面积密切相关。自2015 年以来,随着油价从100 美元/桶以上的水平大幅降低至60 美元/桶以下,粮食价格随之大幅下降,对复合肥需求量最大的玉米价格下降明显,国内玉米在2016 年出现了天量库存,迫使玉米进入了长达数年的降价去库存。随着油价见底回升,玉米制取燃料乙醇的需求复苏,玉米库存近几年也消耗迅速,国家提高对玉米的收购价格,目前玉米的价格出现止跌回升的趋势。2015 年以来,随着行业经营形势向下,复合肥行业供大于求矛盾集中凸显,行业开工率也在2017 年下滑至10 年底部。盈利能力的恶化叠加优惠政策取消、环保趋严等因素,促使行业内老旧产能不断退出,2017 年以来,行业共退出产能1775 万吨,行业开工率恢复至合理水平,CR4 也提升至21.6%,多家企业利润在2020 年一季度出现了回升。目前钾肥价格处于历史底部,尿素价格预计随着未来产能的投放,也将逐步下行,复合肥成本端压力将会减轻。

磷化工产业链不断完善。磷化工业务是公司复合肥上游磷矿的延伸和拓展。公司自收购雷波凯瑞磷化工有限责任公司后,依托其拥有的磷矿资源、金沙江良好的水运及当地丰富的水电资源,着力建设矿山采选、化工生产、码头储运三大项目,打造磷化工一体化、绿色发展产业链。公司磷化工业务以黄磷、磷酸及磷酸盐产品生产、销售为主,配套有磷矿山、硅矿山、水运码头和专用铁路站场。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年营业收入分别为92、98 和105亿元,归母净利润分别为3.3、3.7 和4.1 亿元。我们选取了行业中与云图控股(002539)业务最为相近的3 家公司,2019 年3 家公司平均PE 为31 倍,2020 年平均PE为22 倍,首次覆盖,给予“持有”评级。

风险提示:公司产品价格下跌风险,安全环保风险。